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收益率继续下行受限债市行情或以强势整理为

发布时间:2019-07-12 21:57:40

收益率继续下行受限 债市行情或以强势整理为主

目前基准国债名义利率、期限利差以及实际利率均已回复甚至低于2003年通缩末期的最低水平,未来债券利率继续下行的空间有限。预计央行将致力于保持货币市场利率平稳,债市总体行情可能以强势整理为主。

本周以来债市没有延续冲高走势。上周开始,上证国债成交量比节前有所回落。从央行操作的数量目标来看,由于未来直至11月底,每周央票到期数量均在400亿元以下,因此央行常规操作具有较高回笼效率及较大伸缩空间。

预计近期央票发行结构仍将集中在1年期品种,同时正回购操作数量可能适度上升。此外11月下旬起另有1500亿元以上未作公开披露的定向央票及货币互换陆续到期,不排除央行以续作货币互换的方式来回笼到期资金及调低外汇储备账面值。

从央行操作的利率目标来看,近两周“避峰填谷”操作表明央行并不乐见市场回购利率上行超过2.50%一线;同时由于目前信贷少增完全依赖票据融资减少,央行也须避免货币利率的持续明显下行。目前1年期央票发行利率已连续五周稳定在2.7855%,央行与市场的货币利率共识得到一定程度强化。

从未来影响债市的宏观面、政策面及资金面各项因素来看,在目前固定投资及货币金融增速转缓形势下,宏观经济有望适度降温,但高增长的基本格局不会发生明显逆转。年内货币政策可能进入一个平静期,但从更远来看,中长期信贷持续强势表现仍存在触发后续货币紧缩的可能。此外在央行操作相对偏紧及新股发行平稳实施的基本格局下,货币市场利率继续下行空间总体较为有限。

从中期角度来看,回顾本轮经济周期以来通胀率、货币利率及7年期基准国债发行利率的基本走势:2004年CPI涨幅冲高回落伴随7年期国债发行利率构筑顶部;2005年CPI持续下行、货币利率总体回落伴随7年期国债发行利率同步下行;2006年以来CPI涨幅低位徘徊、货币利率持续上行,7年期国债发行利率有所回升,但总体回升幅度小于货币利率升幅。

考察7年期国债与R007(2.7,0.20,8.00%)之间期限利差,以及剔除通胀率后7年期实际发行利率的基本走势,可以看到,2003年至2004年为实际利率显着下行、相对利差反向上行阶段,反映通胀率上升侵蚀债券实际利率,同时推动市场利率曲线的期限结构更趋陡峭化。

其中2004年下半年7年期国债实际发行利率下降至0.5%以下,实际利率底部构成当时较高名义发行利率的主要支撑。2005年至今为实际利率震荡上行、相对利差反向下行阶段,反映通胀率回落使得债券实际利率提升,同时推动市场利率曲线的期限结构不断趋向平坦化。

今年8月底新发7年期国债相对于R007利差已下降至0.5%左右的底部区域,经前期债市反弹后目前7年期基准国债利率定位与1年期央票利率基本持平甚至倒挂。目前基准国债利率相对利差接近历史底部,这成为债市利率进一步下行的主要障碍。

未来货币利率总体以稳定为主,物价表现温和但不会转为通缩。在目前基准国债名义利率、期限利差以及实际利率均已回复甚至低于03年通缩末期历史最低水平的基本背景下,债券利率继续下行的空间有限。债市在前期迭创新高后,冲高动力明显减弱,预计未来总体行情可能以强势整理为主。

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